Ai总结： Ethena基金会提出新的ENA回购机制，其执行将与USDe供应量里程碑挂钩，并需经治理批准。10月5日投资者代币将一次性解锁，取代原有月度释放计划，同时基金会净收入的95%将用于回购。

ENA回购机制启动条件：须满足USDe供应增长并获治理授权

拟议中的ENA回购计划设定为动态触发模式，其实施前提是治理机构正式通过提案，且USDe总供应量达成既定目标。当前剩余投资者代币将于10月5日集中解锁，替代此前按月分批释放的安排，且不涉及代币销毁。基金会所获净收益中，5%将保留作为生态扩展资金，其余95%将投入回购操作。目前ENA价格约为0.17美元，日内涨幅达24.6%，市场反应积极。此次调整还涵盖8月27日更新的投资者代币销售及协议所有权结构。

收益分配机制：依据USDe规模分级启用回购比例

当USDe供应量触及首个关键节点后，基金会可动用其净收入的95%进行ENA回购，5%则用于支持未来扩张。该比例并非基于协议全部收入，仅限于实际到账的基金部分，覆盖范围包括USDe储蓄池、白标稳定币服务以及即将上线的Ethena [X]产品线。根据基金会说明，相关投票将在风险委员会审议通过后，于Snapshot平台发起。

协议权属转移：知识产权与经济利益全面移交基金会

本次回购框架是Ethena Labs与基金会之间达成原则性共识的成果。根据协议内容，协议的核心技术资产将基本转让或独家授权给基金会及其生态体系，所有经济回报也将归入基金会账户，不再归属Labs原股东。Ethena方面强调，此安排实质上确认了自基金会成立以来已实际运行的治理模式。双方预计于10月对外公布完整协议文本。

回购触发阈值：随USDe规模递增分层分配资金

据分析师doxe分析，费用开关机制将在USDe供应达到75亿美元时启用，届时将提取总收入的5%用于回购；当规模升至100亿、150亿和200亿美元时，对应比例分别提升至10%、15%和20%；若突破250亿美元大关，该比例将最高达25%。从净收入角度出发，基金会仍将维持95%用于回购，5%保留作增长储备。该机制将影响储蓄者奖励与合作伙伴激励的分配，可能带来短期激励稀释。当前USDe总量约40.5亿美元，意味着激活前需实现约85%的增长。模型显示，在过去705个历史日中，仅有118天满足运行条件。若持续激活，年化回购规模估算为5270万美元；而全周期平均值为882万美元，均为模拟测算结果，非真实支出。

投资者代币处理：10月统一解锁，终结月度释放周期

基金会已在近两周内完成对部分种子投资者锁定代币的场外回购，目标对象为初始分配超过总供应量0.25%的持有者，并区分了2025年10月10日后出售的参与者。其中一名出售方钱包拒绝接受回购提议，另有部分未售出投资者未接受按原始购买价出售的方案。相关交易数量、成本及身份信息未公开披露。与拟议的公共回购不同，此类私有交易已全部完成。剩余原始投资者代币将于10月5日一次性解禁，取代原有的分期释放机制，加速归属进程但不涉及销毁。团队代币归属计划维持不变。解禁后，仍有约12%的代币处于未归属状态，分布于团队、生态基金及基金会等渠道。持有约20%总供应量的StablecoinX将继续遵循其独立锁仓规则。