Ai总结： Figure创始人迈克·卡尼提出，区块链原生股权将通过可编程抵押品机制重构华尔街信贷基础设施。其推出的OPEN网络旨在以透明链上协议替代传统主经纪服务，但能否落地仍取决于立法进展与市场采纳。

代币化股票驱动信贷体系结构性变革

Figure首席执行官迈克·卡尼指出，区块链原生股权的核心价值不在于延长交易时间，而在于将其转化为可编程的去中心化抵押资产，从而实现对现有华尔街信贷架构的根本性改造。该观点基于公司已将逾220亿美元贷款迁移至公有区块链的实际运营数据。

去中心化抵押功能超越交易时长优化

卡尼强调，当前市场对证券代币化的关注多集中于全天候交易便利性，但真正的创新在于构建一个由链上股权支撑的可组合借贷生态。投资者可通过质押代币化股份获取现金或稳定币，无需出售原始资产，并实现与比特币等加密资产的跨链保证金配置，这一模式正逐步取代传统主经纪商提供的高成本服务。

信贷效率升级才是核心战略支点

尽管24小时交易窗口易于传播，但卡尼认为，真正影响机构行为的是底层信贷功能的重构。当股票以原生代币形式存在时，即可像稳定币和加密资产一样，在各类去中心化借贷协议中灵活组合使用。这构成了一种前瞻性的金融基础设施蓝图，目前尚缺乏足够流动性与监管明确性以挑战传统主经纪商主导地位。

构建跨资产担保体系的新型信贷框架

与主流代币化方案侧重结算效率或所有权拆分不同，卡尼提出的愿景聚焦于打造一个统一的抵押层——在此层面上，股票份额不仅能用于贷款担保、参与资金池，还可与比特币储备共同构成复合型保证金投资组合。这种以抵押为核心的结构设计，是其论述区别于常规叙事的关键所在。

OPEN网络开启链上主经纪服务新范式

Figure计划于2026年1月推出名为OPEN的公共股权链上网络。该平台将依托Provenance区块链，允许股东通过“民主化主经纪”协议直接质押代币化股票借入资金，绕过传统中介。这一机制模仿了加密原生资产在DeFi中的借贷流程，使机构能够在无需卖出资产的前提下获得流动支持。

链上借贷提升透明度并重塑定价机制

股票借贷作为主经纪商最具盈利性的业务之一，长期依赖非公开协商确定费率。卡尼认为，将其迁移到链上将带来显著透明度提升——所有借款利率、可用额度及对手方身份均可实时查询。虽然这可能压缩利润空间，但也引发机构客户对隐私暴露风险的担忧。

资产负债表整合推动系统性效率跃升

卡尼的核心逻辑在于提升机构资本使用效率。若代币化股权可在去中心化协议中充当有效抵押品，投资者便能以单一链上头寸同时管理保证金、对冲与借贷需求，摆脱对多个主经纪账户的依赖。他以比特币跨链抵押为例说明：持有代币化股票与比特币的用户可将二者联合用于同一信贷头寸，而传统体系则需复杂双边协议完成类似操作。

机构级基础设施升级的现实路径

卡尼的构想并非面向零售场景，而是针对年均支付数十亿美元托管、保证金与借贷费用的对冲基金、资产管理者与做市商。将这些服务迁移至透明协议驱动轨道有望降低成本，但去中心化金融目前仍难以复制主经纪商所提供的合规支持、对手方风险管理与资产负债表保障能力。

实践验证与制度障碍并存

Figure的设想已有实证基础：截至2025年底，公司在公有链上累计发放贷款超220亿美元，覆盖307家活跃合作机构；2026年3月单月放贷近12亿美元，创历史新高。其区块链账本已支持超过300家贷款机构的证券化活动。公司高管表示：“仅靠人工智能无法获得AAA评级”，强调区块链不可篡改性才是实现机构级审计与信用评估的关键。

从房屋净值到汽车贷款：扩展资产类别测试可行性

公司正通过代币化信贷市场拓展资产范围，已将汽车贷款纳入“民主化主经纪”体系，从住宅抵押延伸至消费信贷领域。然而，现行监管框架尚未兼容此类统一保证金处理机制，成为主要制约因素。卡尼呼吁将加密市场结构规则写入法律，而非依赖政治解读。他特别提及GENIUS法案与CLARITY法案，认为立法将为机构开展链上重大资产负债活动提供法律确定性。

立法滞后与市场采用构成双重挑战

Figure正尝试通过替代交易系统及公开注册文件，推动代币化股权融入美国现有市场结构。但在国会明确立法前，其成熟贷款基础设施与代币化愿景之间仍存在鸿沟。关键问题是：虽已证明可在链上发起并证券化数十亿美元房屋净值贷款，但相同系统能否支撑华尔街规模的公开股权交易、借贷与跨链抵押，仍有待监管结果确认。

三大催化剂决定理论可行性边界

若GENIUS或CLARITY法案获批，将为链上证券活动建立法律框架。除立法外，首个上市公司通过OPEN进行发行或再融资将是重要采用信号。此外，与Hastra合作推进的汽车贷款项目，也将检验“民主化主经纪”跨资产类别的扩展能力。机构关注的三大触发点包括：立法时间表、OPEN平台的采用指标，以及汽车贷款业务的实际放款规模，每一项都在验证卡尼理论的不同维度。