Ai总结： Bitwise CEO Hunter Horsley指出，当前加密市场正经历类似90年代互联网泡沫的清洗阶段，项目淘汰加速，但真正具备真实需求与运营基础的网络未来规模或远超预期。

加密行业步入深度筛选期，价值导向重塑市场格局

Bitwise首席执行官Hunter Horsley认为，当前加密生态正处于一场结构性洗牌之中，其特征与上世纪末互联网繁荣后的崩塌高度相似。在此过程中，仅靠概念支撑的项目将逐步退出舞台，而少数能证明自身实际价值的网络，其长期发展潜力可能远超市场普遍预判。

从概念驱动转向真实绩效验证

在一篇公开论述中，Horsley将当下加密市场的演进路径与1990年代互联网热潮进行对照。彼时，大量初创企业凭借模糊愿景获得高估值，最终因缺乏可持续收入与用户基础而集体退场。如今，资本正从对“可能性”的追捧转向对可量化指标的依赖——包括交易量、现金流、流动性深度、技术集成度及合规进展。

真实采用成为新门槛，数据揭示价值落点

这一转变在代币化资产领域尤为显著。真实世界资产（RWA）的规模已突破310亿美元，其链上流入数据成为衡量“实质性采纳”而非营销宣传的关键标尺。当机构开始将真实资产置入区块链，并持续跟踪其运行状态，市场便不再仅凭白皮书判断可行性。

稳定币亦体现此趋势。Circle近期在Solana链上发行10亿枚USDC，表明美元流动性正深度嵌入支付系统、去中心化金融及机构结算流程。此类大规模发行虽不直接引发价格波动，却反映出底层网络正在构建可承载真实金融活动的基础设施。

幸存者集中化，赢家或获更大份额

Horsley强调，尽管淘汰过程可能带来短期阵痛，但最终胜出的项目未必全部复制科技巨头路径。然而，在资本趋于聚焦的背景下，那些拥有真实结算需求、深厚流动性、清晰盈利模式或不可替代性的网络，将在长期价值分配中占据主导地位。

这种集中效应并非偶然：随着ETF资金流向明确、代币化资产仪表盘透明化以及稳定币发行量反映真实使用强度，市场正通过客观数据筛选出真正的基础设施。这正是其“互联网泡沫类比”中蕴含的乐观逻辑——即便过程残酷，最终形成的网络规模可能远超前一周期的估值上限。