Ai总结： BitMEX联合创始人Arthur Hayes指出，当前多数加密项目未能将经济收益返还持币者，导致代币贬值。风投为兑现责任被迫减持，市场正转向关注实际现金流回报。

Arthur Hayes：多数加密项目未实现价值回馈，引发代币贬值潮

BitMEX联合创始人Arthur Hayes揭示，当前加密生态中普遍存在的核心矛盾在于，绝大多数项目未能建立有效的价值分配机制，使协议创造的经济成果无法有效传导至代币持有者，直接拖累代币市场价格表现。

早期资本为履行责任加速减仓

他分析称，风险投资机构在项目早期阶段获取大量代币后，面临来自有限合伙人及监管合规的压力，不得不通过二级市场逐步出售持仓以实现资金回笼，这一行为在缺乏稳定回报支撑的背景下，形成持续抛压。

投资者重心转向可验证的现金收益

以具备高流动性的项目为例，其通过定期回购机制向持币人提供真实现金流，标志着市场认知发生根本性转变——投资者不再仅依赖愿景或早期背书，而是聚焦于代币能否带来可持续的实际收益，反映出资本逻辑向基本面回归的趋势。